Гиперскейлеры скрыли $120 млрд долгов на ИИ в офшорных SPV, переложив риски на инвесторов
В последнее время среди технологических корпораций наметилась тенденция выводить за рамки своих балансов кредитные средства, направляемые на развитие инфраструктуры искусственного интеллекта. Как сообщает The Financial Times, несколько IT-гигантов не отразили в своей отчётности свыше $120 млрд, связанных с затратами на дата-центры, благодаря использованию специальных проектных компаний — SPV (special-purpose vehicle), финансируемых преимущественно инвесторами с Уолл-стрит. Это вызывает растущие опасения относительно финансовых рисков их масштабных вложений в ИИ.
К числу таких компаний относятся Meta✴, xAI, Oracle и CoreWeave, которые лидируют по объёмам сложных финансовых соглашений, заключённых для минимизации рисков, связанных с масштабными займами, требуемыми для строительства дата-центров под задачи ИИ. Указанные средства были предоставлены финансовыми организациями, включая Pimco, BlackRock, Apollo, Blue Owl Capital, а также американскими банками, такими как JPMorgan, в форме заёмного и долевого финансирования.
В октябре Meta✴ оформила крупнейшую частную кредитную сделку для возведения дата-центра Hyperion в Луизиане (США), создав для этого специальную компанию Beignet Investor совместно с нью-йоркской финансовой фирмой Blue Owl Capital. Beignet Investor привлекла $30 млрд, из которых около $27 млрд составили кредиты от Pimco, BlackRock, Apollo и других инвесторов, а $3 млрд — акционерный капитал от Blue Owl. Данная операция не была отражена в балансе Meta✴, что позволило ей в течение нескольких недель дополнительно привлечь $30 млрд на рынке корпоративных облигаций.
Как отмечает The Financial Times, привлечение частного капитала через внебалансовые механизмы помогает компаниям сохранять кредитные рейтинги и улучшать финансовые показатели. В данном случае Meta✴ получила 20 % доли в SPV и предоставила другим инвесторам «гарантию остаточной стоимости». Это означает, что компания обязана вернуть средства инвесторам SPV, если стоимость дата-центра к концу срока аренды опустится ниже установленного уровня, а Meta✴ откажется продлевать арендное соглашение.
Источник изображения: Manuel Palmeira / Unsplash
Компания Oracle возглавила процесс привлечения крупного стороннего долгового финансирования для покрытия своих масштабных обязательств по аренде вычислительных ресурсов у OpenAI. Для строительства ряда центров обработки данных, каждый из которых будет принадлежать отдельному специальному проекту (SPV), она заключила партнёрства с застройщиками и финансовыми организациями, включая Crusoe, Blue Owl Capital, Vantage и Related Digital.
В частности, Blue Owl и JPMorgan вложили $13 млрд, из которых $10 млрд составляют заёмные средства, в SPV, владеющее дата-центром OpenAI в Абилине (Техас). Также упоминается долговой пакет на $38 млрд для финансирования строительства двух ЦОД в Техасе и Висконсине, а также кредит в $18 млрд на возведение объекта в Нью-Мексико. Oracle будет арендовать эти мощности у SPV. В случае невыполнения обязательств кредиторы получат права на активы — сам ЦОД, землю под ним и оборудование, но не на операторов этих объектов. При этом Blue Owl стала проявлять большую осторожность в сделках с Oracle.
xAI применила схожую схему, привлекая $20 млрд, включая до $12,5 млрд заёмных средств. Созданное SPV направит эти средства на закупку ускорителей NVIDIA с последующей их сдачей в аренду xAI. В марте CoreWeave объявила о формировании SPV для выполнения контрактов на $22,4 млрд по поставке вычислительных мощностей OpenAI, что «потребует привлечения займов для финансирования обязательств». В июле компания дополнительно заняла $2,6 млрд для выполнения контрактов с OpenAI.
Источник изображения: Artful Homes / Unsplash
Исторически технологические компании отличались значительными денежными резервами и низким уровнем долга, что обеспечивало им высокие кредитные рейтинги и доверие инвесторов. Однако резкий рост потребностей в капитале для финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта истощил их финансовые запасы. По оценкам Morgan Stanley, для реализации ИИ-планов технологического сектора потребуется около $1,5 трлн внешнего финансирования.
Вместе с тем, индивидуальные вкладчики также стремятся извлечь выгоду из ажиотажа вокруг искусственного интеллекта, что дополнительно подстёгивает интерес к таким инвестициям. Согласно информации от UBS, к старту 2025 года технологический сектор привлёк порядка $450 млрд от частных инвестиционных фондов, что на $100 млрд превышает показатель годичной давности. В текущем году, как отмечает UBS, приблизительно $125 млрд было вложено в операции «проектного финансирования» — долгосрочного обеспечения капиталом инфраструктурных инициатив, подобных сделкам с участием Meta✴ и Blue Owl.
Важно подчеркнуть, что не все крупнейшие игроки рынка следуют этой тенденции. Компании Google, Microsoft и Amazon, которые ещё до бума ИИ обладали масштабной и надёжной инфраструктурой дата-центров, по-прежнему предпочитают финансировать расширение за счёт собственных ресурсов. Хотя Google и Amazon недавно выпустили облигации для привлечения заёмного капитала, эти три корпорации пока не заявляли о существенном использовании специальных инвестиционных инструментов (SPV) для финансирования.
Финансовые институты Уолл-стрит также осваивают иные форматы сделок на рынке центров обработки данных. По словам банкиров, в последнее время набирают обороты операции по секьюритизации долгов в сфере ИИ, когда финансовые организации объединяют выданные кредиты и реализуют инвесторам доли в них в виде ценных бумаг, обеспеченных активами. По оценкам двух банковских специалистов, объём таких сделок составляет несколько миллиардов долларов. Подобные механизмы позволяют распределить кредитные риски, связанные с операторами ЦОД, среди более широкого круга инвесторов, включая управляющие компании и пенсионные фонды. При этом значительная часть этих операций прямо или косвенно связана с NVIDIA.
Источник: